新工具助推利率市场化 保障房投资继续发力

抵押补充贷款(PSL)与再贷款十分相似，其主要区别在于PSL需要抵押物，而再贷款主要是信用贷款。据国开行内部人士透露，本次国开行的抵押物主要来源于国开行持有的债券，并少部分运用了国开行自有的其他资产。此次推出的PSL是公开市场短期流动性调节工具和常设借贷便利之后，央行推进利率市场化的又一次创新。

与再贷款相比，PSL的运作模式中包含两个关键变量：折价率和PSL基准利率。折价率由抵押资产的资质决定，用来确定贷款的总量；而基准利率则决定了贷款的价格，即所要支付的利息。由于设置了双重变量，这一运行机制可以兼顾总量和结构调节的作用，符合央行当前“有保有压，定向支持”的政策。

一方面，PSL基准利率可以体现央行总量松紧的意图。如果央行降低PSL利率，那么商业银行贷款的机会成本就会下降，实际上提升了银行贷款的收益，商业银行自然会倾向于多发贷款。

另一方面，折价率可以兼顾结构调节，提升金融支持实体经济的效应。例如，为了支持小微企业，央行可将相应贷款的折价率提高，这相当于降低商业银行对这一领域的贷款成本，从而鼓励其放贷；同时，央行可将产能过剩领域或平台贷款的折价率调低，增加商业银行对这一领域的贷款成本，从而抑制放贷。

PSL作为一种新的储备政策工具，有两层含义。首先从货币供应量的角度来说，这是基础货币投放的新渠道；在外汇占款明显减少的情况下，央行终于开始掌握货币政策的主动权。其次，从货币价格的层面，央行可以通过商业银行抵押资产从央行获得融资的利率，实现引导中期利率的意图。从这个意义上看，在PSL达到一定量之后，央行应该建立公开透明的市场披露机制。

此次PSL还款资金主要来源于国开行住宅金融事业部未来在银行间市场发行的住宅金融专项债券。

国务院常务会议曾确定，由国开行成立专门机构，实行单独核算，采取市场化方式发行住宅金融专项债券，向邮储等金融机构和其他投资者筹资，鼓励商业银行、社保基金、保险机构等积极参与，重点用于支持棚改及城市基础设施等相关工程建设。

国开行一方面可以发行住宅金融债从负债端获得资金来源；另一方面，PSL可以于从资产端提高资产周转率和资金使用效率，从而实现双向加强政策支持效果。

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